4月24日，重塑能源（02570.HK）正式發(fā)布2025年度報告。整體來看，公司2025年呈現(xiàn)“營收承壓但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、虧損收窄但盈利未破局、現(xiàn)金流改善但主業(yè)仍薄弱”的矛盾情況。

營收情況

報告顯示，2025年重塑能源實現(xiàn)總收入約5.95億元人民幣，同比減少約8.3%。

集團(tuán)的收入主要來自(i)銷售氫燃料電池系統(tǒng)及零部件；(ii)提供氫燃料電池工程開發(fā)服務(wù)；(iii)銷售氫能裝備及相關(guān)零部件；及(iv)其他（主要包括提供售后服務(wù)及氫能源整車銷售）。

于報告期間，來源于氫能裝備及相關(guān)零部件的銷售收入為人民幣0.282億元，于過往期間約為人民幣0.019億元。增加主要因公司積極開拓制氫相關(guān)業(yè)務(wù)，獲取制氫裝備及電解槽相關(guān)訂單，實現(xiàn)相關(guān)銷售收入的大幅增長。

收入減少主要由于(i)氫能商業(yè)化場景及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尚處于發(fā)展階段，市場需求不及預(yù)期；及(ii)本集團(tuán)部分客戶需求及訂單的波動，導(dǎo)致氫燃料電池系統(tǒng)及零部件同比略有下降。

年度按產(chǎn)品類型劃分的收入明細(xì)

營收下滑是氫能行業(yè)商業(yè)化初期的共性困境,并不能簡單歸因于“經(jīng)營不佳”。

當(dāng)前國內(nèi)氫能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍處于“點狀布局”階段，加氫站數(shù)量不足、加氫成本偏高，導(dǎo)致商用車、物流車等核心應(yīng)用場景落地緩慢，市場整體需求不及預(yù)期，行業(yè)內(nèi)多數(shù)燃料電池企業(yè)均出現(xiàn)營收下滑，重塑的表現(xiàn)基本貼合行業(yè)平均水平，甚至略優(yōu)于部分中小廠商，體現(xiàn)了龍頭企業(yè)的抗風(fēng)險能力。

凈利潤與毛利

2025年，重塑能源歸母凈利潤虧損約為人民幣6.028億元，而過往期間歸母凈利潤虧損約為人民幣7.373億元，較2024顯著收窄。

毛利由過往期間的約人民幣1.118億元減少至報告期間的約人民幣0.687億元，毛利率由過往期間的約17.2%減少至報告期間的約11.5%，

減少主要由于公司主動消化歷史庫存導(dǎo)致部分訂單的毛利較低，同時上海城市群示范應(yīng)用補(bǔ)貼退坡沖減收入0.205億元，導(dǎo)致毛利下降。

虧損收窄是經(jīng)營效率提升的直接體現(xiàn)，2025年，公司研發(fā)開支從2.194億元降至1.278億元，同比降幅41.7%，剔除股份支付后仍有13.8%的降幅，說明公司不再追求“粗放式研發(fā)投入”，而是聚焦核心技術(shù)、精簡產(chǎn)品系列、優(yōu)化研發(fā)人員效率，告別了“燒錢換技術(shù)”的模式；同時，銷售、行政等各項費用同步精簡，整體費用率下降，疊加經(jīng)營現(xiàn)金流改善，進(jìn)一步推動虧損收窄，這是公司經(jīng)營質(zhì)量提升的實質(zhì)性信號，而非短期利好。

毛利下滑則是“行業(yè)內(nèi)卷+自身調(diào)整”的雙重結(jié)果，短期難以逆轉(zhuǎn)。一方面，行業(yè)層面，氫能行業(yè)仍處于“以價換量”的內(nèi)卷階段，多數(shù)企業(yè)為搶占有限市場份額，主動下調(diào)產(chǎn)品價格，導(dǎo)致整個行業(yè)毛利率普遍下滑，重塑也難以獨善其身；另一方面，公司自身層面，主動消化歷史庫存，低價清庫導(dǎo)致部分訂單毛利偏低，同時上海城市群示范應(yīng)用補(bǔ)貼退坡，進(jìn)一步壓縮利潤空間。這一現(xiàn)象并非公司盈利能力下降，而是行業(yè)周期與自身庫存調(diào)整的必然結(jié)果，隨著庫存消化完畢、行業(yè)競爭趨于理性，毛利率有望逐步回升。

現(xiàn)金流

而公司經(jīng)營現(xiàn)金流大幅修復(fù)，于報告期間，經(jīng)營活動所用現(xiàn)金流凈流出約為人民幣1.658億元，而過往期間本公司經(jīng)營活動所用現(xiàn)金流凈流出約為人民幣3.932億元，同比減少約57.8%。

現(xiàn)金流韌性決定公司在行業(yè)中的生存優(yōu)勢。當(dāng)前氫能行業(yè)正處于“洗牌期”，中小廠商因融資困難、現(xiàn)金流斷裂逐步退出市場，而重塑憑借現(xiàn)金流的顯著改善，具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險能力和可持續(xù)經(jīng)營能力，能夠在行業(yè)寒冬中持續(xù)投入核心技術(shù)研發(fā)、拓展新業(yè)務(wù)，等待行業(yè)拐點到來。

可以說，2025年現(xiàn)金流的改善，不僅讓公司“活下來”，更讓公司在行業(yè)洗牌中占據(jù)了先機(jī)，為后續(xù)搶占市場份額奠定了基礎(chǔ)。

其他收入情況

其他收入由過往期間的約人民幣0.383億元增加至報告期間的約人民幣0.547億元，主要由于(i)報告期間銀行利息收入增加約人民幣0.076億元；及(ii)報告期間收到及確認(rèn)的政府補(bǔ)助及補(bǔ)貼增加約人民幣0.063億元。

報告期間，來源于海外地區(qū)的收入為人民幣0.464億元，于過往期間約為人民幣0.584億元，減少約20.6%。海外地區(qū)銷售數(shù)量略有增加，但由于自主產(chǎn)品成本降低后同步下調(diào)了銷售價格，導(dǎo)致海外地區(qū)整體收入有所下滑。

海外收入下滑是“短期讓利換市場”的戰(zhàn)術(shù)選擇，而非海外布局失敗。年報中明確提到“海外銷售數(shù)量略有增加，但因自主產(chǎn)品成本降低后同步下調(diào)銷售價格”，這一舉措背后，是公司在海外市場的差異化競爭策略，即以“性價比”搶占海外市場份額，短期犧牲收入增速，換取長期市場滲透率的提升。同時，海外銷量微增也說明，公司產(chǎn)品的技術(shù)實力已獲得海外市場認(rèn)可，只是當(dāng)前處于市場培育期，收入尚未同步釋放。

隨著“十五五”全面啟幕，2026-2027年也有望迎來行業(yè)拐點。

隨著加氫基礎(chǔ)設(shè)施加速完善，商用車、物流車等核心應(yīng)用場景逐步落地，市場需求將逐步回暖，帶動燃料電池主業(yè)收入回升，為重塑能源盈利修復(fù)提供行業(yè)支撐。

制氫業(yè)務(wù)將成為公司長期增長的核心引擎。隨著綠氫需求的持續(xù)爆發(fā)，制氫裝備、電解槽市場空間將快速擴(kuò)大，重塑能源已實現(xiàn)從0到1的突破，后續(xù)若能持續(xù)獲取訂單、提升產(chǎn)能、優(yōu)化成本，制氫業(yè)務(wù)收入占比有望在2027年提升至15%以上，成為第二大收入支柱，徹底改變收入結(jié)構(gòu)單一的局面。

此外，重塑能源立足于核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢，依托氫能重卡規(guī)?；瘧?yīng)用所形成的綠氫消納能力，加快綠氫在合成氨、甲醇、化工、冶金、發(fā)電等工業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用拓展，也會進(jìn)一步打開制氫裝備等相關(guān)業(yè)務(wù)的新增長空間。