在中國(guó)商業(yè)的棋局中，企業(yè)與地方國(guó)資的關(guān)系往往像是一場(chǎng)“聯(lián)姻”。蜜月期里，一方出錢、一方出地，攜手共進(jìn)，風(fēng)光無限；但當(dāng)行業(yè)寒冬來臨，當(dāng)初的“山盟海誓”往往會(huì)在冰冷的財(cái)務(wù)數(shù)字面前顯得蒼白無力。2026年7月31日，光伏老將京運(yùn)通的一紙公告，將這場(chǎng)“婚姻”推到了懸崖邊上——五年前與樂山市政府種下的“因”，如今結(jié)出了不得不吞的“果”。

01

一場(chǎng)早寫好結(jié)局的

五年約定

2026年7月31日，京運(yùn)通發(fā)布公告，公司位于四川樂山的12GW單晶拉棒切方一期項(xiàng)目正式投產(chǎn)滿5年。

在當(dāng)時(shí)的協(xié)議中，埋下了一顆關(guān)鍵的“時(shí)間炸彈”：自項(xiàng)目正式投產(chǎn)滿五年后，京運(yùn)通必須全額回購(gòu)這30%的股權(quán)。

2021年6月，樂山一期項(xiàng)目點(diǎn)火投產(chǎn)，這意味著到了2026年7月，這份“五年之約”正式到期。

僅本金測(cè)算，本次回購(gòu)資金規(guī)模便超過9億元，資金壓力可見一斑。

這場(chǎng)合作始于2020年，那是光伏行業(yè)烈火烹油的時(shí)代。彼時(shí)樂山大力布局光伏硅料、硅片產(chǎn)業(yè)，急需頭部企業(yè)落地完善產(chǎn)業(yè)鏈，京運(yùn)通憑借拉棒切片產(chǎn)能規(guī)劃成為招商引資重點(diǎn)對(duì)象。

為降低企業(yè)前期資金壓力，當(dāng)?shù)匕才牌脚_(tái)公司樂山高新投入股共建項(xiàng)目公司樂山京運(yùn)通新材料，注冊(cè)資本30億元。

京運(yùn)通持股70%掌握經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，樂山高新投出資持股30%充當(dāng)財(cái)務(wù)投資人。

當(dāng)年11月，京運(yùn)通簽訂投資協(xié)議，計(jì)劃總投資70億元打造24GW單晶拉棒切方基地，項(xiàng)目分為兩期建設(shè)：

一期建設(shè)12GW拉棒、切方項(xiàng)目；二期項(xiàng)目后來調(diào)整為22GW高效單晶硅棒、切片項(xiàng)目。

雙方白紙黑字定下回購(gòu)規(guī)則：項(xiàng)目一期投產(chǎn)五年之內(nèi)，京運(yùn)通可隨時(shí)提前通知回購(gòu)國(guó)資手中股權(quán)；

若五年內(nèi)沒有發(fā)起回購(gòu)動(dòng)作，投產(chǎn)滿五年之日，京運(yùn)通必須全額受讓高新投所持30%股份，即便引入第三方接盤，京運(yùn)通也要承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任。

然而，手握主動(dòng)權(quán)的京運(yùn)通在五年窗口期內(nèi)始終沒有啟動(dòng)回購(gòu)流程。

等到2026年7月23日五年期限正式屆滿，按照協(xié)議本該完成股權(quán)收購(gòu)，囊中羞澀的京運(yùn)通只能發(fā)布公告。

時(shí)至今日，雙方協(xié)商進(jìn)度尚未落地，延期時(shí)長(zhǎng)、回購(gòu)價(jià)格、付款方式全部處于待定階段……

02

回購(gòu)為何成了

燙手山芋？

如今，京運(yùn)通并沒有爽快掏錢，而是公告稱正在與樂山高新投“協(xié)商展期事項(xiàng)”。

說白了就是：錢，我現(xiàn)在拿不出來，能不能緩緩？

問題出在哪？

首先是錢不夠。 即便不算利息，僅本金就是9億元的巨額支出。

其次是利息怎么算？疊加五年資金占用成本、增值收益，如果按照國(guó)資平臺(tái)常見的8%年化收益計(jì)算，這筆回購(gòu)款將高達(dá)12.6億元。

而京運(yùn)通2026年一季報(bào)顯示，賬上貨幣資金僅剩1.34億元，連單次回購(gòu)款項(xiàng)的零頭都難以覆蓋。

不僅如此，京運(yùn)通之所以付不起這筆錢，根源在于自身的“千瘡百孔”。

自2023年四季度起，京運(yùn)通便陷入連續(xù)虧損泥潭。2024年及2025年合計(jì)虧損高達(dá)38.41億元，兩年虧光了此前十年積累的全部利潤(rùn)。

2026年上半年，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)繼續(xù)虧損3.28億元至4.75億元。主營(yíng)業(yè)務(wù)的不景氣，導(dǎo)致公司造血能力幾乎喪失，只能靠出售資產(chǎn)和控股股東借款勉強(qiáng)度日。

值得注意的是，合作初期光伏行業(yè)景氣度高，項(xiàng)目盈利預(yù)期樂觀。但近年光伏產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，硅片價(jià)格持續(xù)下行，樂山項(xiàng)目主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水。

伴隨著虧損加劇，公司資產(chǎn)負(fù)債率常年維持55%上下，疊加融資租賃、工程欠款等負(fù)債，償債壓力層層疊加。

國(guó)資方需保障國(guó)有資產(chǎn)保值增值，希望足額收回本息；京運(yùn)通則希望壓低估值、降低回購(gòu)成本，雙方博弈難以調(diào)和。

03

烏?！芭f傷疤”還在流血

這并非京運(yùn)通第一次與國(guó)資平臺(tái)產(chǎn)生裂痕。就在樂山項(xiàng)目面臨回購(gòu)壓力的前幾個(gè)月，京運(yùn)通剛因?yàn)鹾ｍ?xiàng)目的舊賬被法院強(qiáng)制執(zhí)行近2.94億元。

這起糾紛同樣源于當(dāng)年的招商引資：烏海城投代建廠房并約定入股，結(jié)果廠房建好了，京運(yùn)通既沒讓城投入股，也沒付回購(gòu)款，最終鬧上法庭，導(dǎo)致銀行賬戶被凍結(jié)劃扣。

有了烏海的前車之鑒，京運(yùn)通顯然不想與樂山國(guó)資也鬧到對(duì)簿公堂。但問題是，沒錢就是沒錢。

04

結(jié)尾：行業(yè)洗牌殘酷見底

曾經(jīng)靠地方國(guó)資扶持、政策紅利起飛的光伏企業(yè)，如今迎來了還債時(shí)刻。

過去合作的雙贏模式，在行業(yè)下行周期徹底暴露短板：國(guó)資托底扶持企業(yè)成長(zhǎng)，企業(yè)卻因自身經(jīng)營(yíng)不善無法履約收尾。

目前京運(yùn)通與樂山國(guó)資的協(xié)商尚無定論，無論是延期分期回購(gòu)，還是國(guó)資調(diào)整股權(quán)、接管產(chǎn)能，都意味著這場(chǎng)五年招商合作徹底偏離初衷。

在光伏行業(yè)白熱化的洗牌浪潮中，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的京運(yùn)通，已然站在了轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵十字路口，能否破局重生，依舊充滿變數(shù)。