機構(gòu)：長江證券 研究員：陳佳

事件評論未來公司將通過外延并購與國際合作進一步夯實水產(chǎn)飼料龍頭地位。

一方面，在國內(nèi)陸續(xù)收購南通巴大和珠海海為等飼料廠，后期兼并仍將持續(xù)，另一方面，公司與丹麥BioMar集團合資在無錫建立特種飼料廠，專門從事冷水魚和開口料的生產(chǎn)。公司規(guī)劃未來5~10年內(nèi)推動通威水產(chǎn)飼料從現(xiàn)有的10%~15%的市場份額提升至25%~30%。我們預計15年公司飼料銷量增長20%至479萬噸，并帶動全年業(yè)績增長20%~30%，預計16年公司飼料銷量繼續(xù)增長15%~25%。

通威集團目前已經(jīng)掌握三大核心環(huán)節(jié)（多晶硅、電池片和電站），在光伏領域優(yōu)勢突出：（1）多晶硅環(huán)節(jié)。永祥股份目前多晶硅產(chǎn)能1.5萬噸，位居國內(nèi)第三名，完全成本控制在7萬元/噸以內(nèi)，屬一流水平，未來將實現(xiàn)3~5萬噸的多晶硅產(chǎn)能。（2）電池片環(huán)節(jié)。通威太陽能（合肥）預計五年之內(nèi)注入上市公司，目前產(chǎn)能達到2GW，規(guī)模已做到大陸第一，毛利率水平達到14%~16%，高出行業(yè)平均水平一倍以上，未來電池片產(chǎn)能規(guī)模將達到10~15GW。（3）電站環(huán)節(jié)。目前位于如東的漁光一體示范項目正在施工，預計11月并網(wǎng)發(fā)電，天津、南昌的光伏電站籌備開工。計劃3年內(nèi)實現(xiàn)1G~2G產(chǎn)能，預計2017年電站產(chǎn)出會加量，并開始大幅貢獻利潤。

結(jié)合養(yǎng)殖和光伏兩個優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，公司將大力開拓漁光一體項目，打造新的通威。通威飼料覆蓋全國范圍30萬水產(chǎn)養(yǎng)殖戶，池塘水域面積達到400萬畝，發(fā)展10%的水面即可支撐12~15G的規(guī)模，年可提供發(fā)電收入120~150億元。漁光一體項目一方面可以增加養(yǎng)殖戶的上網(wǎng)電費收入（稅后收益率能達到12%~13%），另一方面對池塘進行改造后能夠提高養(yǎng)殖效率（不考慮魚價變化效率至少提升10%~20%）。除此之外，公司還會開發(fā)農(nóng)村養(yǎng)殖戶的屋頂資源，建設屋頂光伏電站。

給予“買入”評級?？紤]到公司增發(fā)預案對業(yè)績的增厚及股本的攤薄，我們預計公司15、16年攤薄EPS分別為0.51、0.74元。

風險提示：（1）漁光一體項目進展不達預期；（2）養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)低迷。