投資要點

電力過剩時代，結(jié)構(gòu)性投資機會仍存。電力過剩下，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)進行。我們看好2017年電力新能源板塊結(jié)構(gòu)性投資機會，板塊優(yōu)先排序：風、火、核、光。我們認為投資者上半年在風電獲得超額收益后仍可以積極關(guān)注下半年火、核以及光伏板塊投資機會。

火電：邊際改善已現(xiàn)。展望2017年，隨著經(jīng)濟探底全社會用電量見底回升、火電新增裝機受抑制行業(yè)內(nèi)生增長放緩、煤價見頂回落和預計2017年水電來水情況同比轉(zhuǎn)差，火電企業(yè)發(fā)電空間將得到提升。此外，預計2017年將是電力企業(yè)加快國企改革步伐的一年，板塊內(nèi)將不缺乏催化劑?？傮w上我們認為火電企業(yè)幾乎所有利空已經(jīng)體現(xiàn)，估值已經(jīng)具備相當吸引力。預計隨著新增投資的減少以及2017年財務業(yè)績的改善，火電企業(yè)發(fā)放股息的壓力不大。我們基于運營效率、資產(chǎn)質(zhì)量、點火價差以及股息率等因素綜合考慮，推薦華能國際電力(902.HK)和華潤電力(836.HK).

風電：存量資產(chǎn)改善邏輯持續(xù)驗證。風電上網(wǎng)電價下調(diào)對運營商業(yè)績影響不大，因為我們測算后可知如果未來1-2年內(nèi)降息50個BP或者利用小時數(shù)提振2-3%可以完全抵消1分錢的上網(wǎng)電價下調(diào)。保障收購利用小時數(shù)政策正在逐步落實中，根據(jù)我們對龍頭運營商高限電地區(qū)的利用小時數(shù)推測，三-四季度利用小時數(shù)有10%以上的提振，我們期待利用小時數(shù)能夠逐步持續(xù)提升。由于之前棄風限電成為制約行業(yè)發(fā)展和風電運營商業(yè)績的最關(guān)鍵因素，我們認為未來看點在于運營商利潤端對于限電改善的彈性超預期以及新能源政策包括電價調(diào)整等的態(tài)度超預期友好。推薦：風電制造端推薦風電設(shè)備龍頭金風科技，風電運營則推薦運營龍頭龍源電力、華能新能源以及協(xié)合新能源.

光伏：關(guān)注下游成長性電站運營企業(yè)以及個別子行業(yè)。2016搶裝后中上游產(chǎn)品價格持續(xù)下降；新的降電價政策出臺，會一定程度上刺激2017上半年出現(xiàn)搶裝，但由于棄光限電沒有明顯好轉(zhuǎn)，光伏建設(shè)指標縮減，預計很難出現(xiàn)強勁的搶裝潮，2017年中上游光伏產(chǎn)品的價格下調(diào)壓力仍然存在。個別光伏子行業(yè)如光伏玻璃，由于受益于市場良好的競爭格局和組件價格下降的邊際壓力較小，龍頭企業(yè)如信義光能、福萊特玻璃能顯著受益于毛利率提升以及產(chǎn)能擴充。融資和資金成本、資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、電站規(guī)模以及電站收益能力將成為光伏下游電站運營企業(yè)競爭的關(guān)鍵因素，我們看好信義光能和協(xié)鑫新能源成為國內(nèi)光伏運營企業(yè)龍頭。

核電：核電核準放緩，關(guān)注下游運營公司。核電核準和開工進度不及預期，使得核電板塊投資機會集中在下游核電運營端。核電運營端主要包括在A股中國核電和港股中廣核電力。中廣核電力裝機容量將在2016-2017年迎來快速增長的高峰。未來雖然核電也面臨參與調(diào)峰的壓力，競價上網(wǎng)和大用戶直供比例提升會變相降低核電上網(wǎng)電價，但由于公司核電資產(chǎn)布局優(yōu)良，業(yè)績?nèi)匀豢梢跃S持每年10-20%的增長，且增長的確定性極高，是長期投資的優(yōu)質(zhì)標的。

重點公司：華能新能源、協(xié)合新能源、龍源電力、信義光能，華能國際，華潤電力。

風險提示：全社會用電量增速低于預期，煤價堅挺，風電光伏限電反復。