早在去年5月份，全球最大的多晶硅及硅片供應(yīng)商——保利協(xié)鑫，就曾醞釀聯(lián)手森泰集團(tuán)，意欲剝離旗下非光伏業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)全球太陽(yáng)能第一大股的業(yè)務(wù)架構(gòu)。

時(shí)隔逾半年，繼去年10月底，保利協(xié)鑫與森泰集團(tuán)達(dá)成前者“擬投入18億港元，持有森泰集團(tuán)29%股份”的諒解備忘錄之后，近日（2014年2月14日）保利協(xié)鑫發(fā)布公告稱(chēng)，公司將以4港元/股的價(jià)格，認(rèn)購(gòu)森泰集團(tuán)3.6億新股，持有其增發(fā)后總股本的67.99%，斥資14.4億港元，正式成為森泰集團(tuán)控股股東。

此外，值得一提的是，從去年10月份公告保利協(xié)鑫與森泰集團(tuán)的合作意向開(kāi)始，森泰集團(tuán)的股價(jià)就從5港元/股-6港元/股的區(qū)間翻倍跳漲，至停牌前的2月12日，森泰集團(tuán)報(bào)收于13.5港元/股，而保利協(xié)鑫的認(rèn)購(gòu)價(jià)格僅為4港元/股，兩者相差9.5港元/股，相當(dāng)于森泰集團(tuán)給予了保利協(xié)鑫近70.4%的折讓。

不過(guò)，森泰集團(tuán)并不認(rèn)為公司做了虧本買(mǎi)賣(mài)。森泰集團(tuán)公告表示，“由于保利協(xié)鑫在太陽(yáng)能行業(yè)的穩(wěn)健背景，合作符合公司股東的整體利益”。而在業(yè)界看來(lái)，基于如今太陽(yáng)能電站商業(yè)模式的確立（補(bǔ)貼明確、電費(fèi)收益明確），該類(lèi)資產(chǎn)可以帶給上市公司更為穩(wěn)定的收益與明確的估值，將愈發(fā)受到上市公司的青睞。

森泰集團(tuán)謀求轉(zhuǎn)型升級(jí)

公開(kāi)資料顯示，森泰集團(tuán)原主營(yíng)印刷線(xiàn)路板，近年來(lái)業(yè)績(jī)每況愈下。其2013年4月份至9月份業(yè)績(jī)報(bào)告（6個(gè)月）顯示，公司期內(nèi)虧損額達(dá)到1018.03萬(wàn)港元。而據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，這已是近三年來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)狀況最好的一期。

對(duì)于業(yè)績(jī)的復(fù)蘇，森泰集團(tuán)表示，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，公司自身業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)能夠改善仍然存疑。理由是，中國(guó)近年來(lái)的最低工資呈上升趨勢(shì)及勞動(dòng)力流動(dòng)性增加，而公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)屬勞動(dòng)密集型，因此，這種劣勢(shì)可能對(duì)財(cái)務(wù)表現(xiàn)構(gòu)成威脅。

在與保利協(xié)鑫的合作上，森泰集團(tuán)本著“物色其它適合之商機(jī)，使現(xiàn)有業(yè)務(wù)趨多元化，以實(shí)現(xiàn)龐大的增長(zhǎng)潛力并且令公司股東回報(bào)最大化”的目的。

對(duì)于森泰集團(tuán)大比例折價(jià)引保利協(xié)鑫入主，業(yè)界分析認(rèn)為，“以森泰為代表的一批原勞動(dòng)密集型企業(yè)感到了危機(jī)，正在謀求轉(zhuǎn)型、升級(jí)之策。而圍繞光伏電站投融資建設(shè)、開(kāi)發(fā)，享受發(fā)電收益等展開(kāi)的業(yè)務(wù)，正是其夢(mèng)寐以求的，也是現(xiàn)下資本市場(chǎng)所青睞的”。

“光伏電站的發(fā)電量是明確的，補(bǔ)貼額是明確的，電費(fèi)收益也是明確的。據(jù)此，人們可以計(jì)算出，光伏地面電站的年收益率約為8%-12%。而這恰為此類(lèi)資產(chǎn)提供了證券化的必要條件，資本市場(chǎng)青睞這種收益明確、風(fēng)險(xiǎn)較小的投資品種。上市公司也自然會(huì)追求。”一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士向《證券日?qǐng)?bào)》介紹。

光伏電站“獨(dú)立”成趨勢(shì)

事實(shí)上，除了保利協(xié)鑫此番拆分光伏電站業(yè)務(wù)，借殼森泰集團(tuán)上市之外，美國(guó)的SolarCity及中國(guó)金保利（現(xiàn)更名為聯(lián)合光伏）等，都是以光伏電站為主要資產(chǎn)的上市公司。其中SolarCity創(chuàng)立的商業(yè)模式（降低房主的電力成本：房主以無(wú)首付款、55美元起價(jià)的月租費(fèi)，租賃太陽(yáng)能光伏系統(tǒng)），曾使其市值一度超越美國(guó)FirstSolar，成為全球光伏市值第一大股。

“SolarCity的商業(yè)模式之所以能確立、市值之所以能大增，與其并沒(méi)有光伏中、上游制造業(yè)務(wù)有很大關(guān)系（多晶硅、硅片、組件等）。”上述業(yè)內(nèi)人士向記者表示，光伏中、上游制造業(yè)務(wù)和下游電站投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)是完全不同的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)模式。制造業(yè)重技術(shù)、投資和規(guī)模。而電站投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)更多取決于能源政策環(huán)境、融資環(huán)境和獨(dú)特的能源商業(yè)投資模式。隨著光伏制造業(yè)的發(fā)展，光伏發(fā)電成本下降，人類(lèi)獲取光伏清潔能源的代價(jià)大幅度下降，發(fā)展光伏電站業(yè)務(wù)成為新的投資機(jī)會(huì)。隨著光伏平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代的到來(lái)以及更多資本關(guān)注光伏應(yīng)用，將長(zhǎng)期拉動(dòng)光伏制造業(yè)的需求提升和產(chǎn)業(yè)進(jìn)步。

光伏制造端各產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的不同特點(diǎn)，尤其是制造端和應(yīng)用端不同的商業(yè)模式，為資本市場(chǎng)估量光伏全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值設(shè)置了障礙。曾幾何時(shí)，在光伏業(yè)界頗為時(shí)尚的“垂直一體化”，如今卻拖累了這些上市公司的估值。

“保利協(xié)鑫專(zhuān)注于光伏原料制造端的做優(yōu)做強(qiáng)，此番再通過(guò)股權(quán)投資構(gòu)建了一個(gè)業(yè)務(wù)模式鮮明的光伏電站投資和運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。該種既關(guān)聯(lián)又分工的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，或?qū)⒊蔀槲磥?lái)光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。”上述業(yè)內(nèi)人士表示。